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                              財經金融|2020年上半年經濟金融形勢回溯及下半年展望

                              發布日期:2020-08-11 瀏覽次數:1419

                                     2020年上半年,新冠疫情全球性蔓延,貿易戰持續影響,全球金融市場動蕩。下半年國內外經濟金融形勢依然復雜嚴峻,雖然主要經濟指標邊際提高,銀行支持實體和減費讓利的力度進一步加大,但在全球疫情不確定性和潛在二次沖擊隱憂、中美脫鉤以及國內洪澇災害等各類不利因素影響下,經濟復蘇可能一波三折,國內全年實際經濟增速或下降至2%-3%左右。雖然受益于宏觀政策短期對沖效應,但企業經營壓力未得到根本解決??傮w而言,下半年中美摩擦升級隱憂下經濟不確定性更大,經濟復蘇態勢或存反復,穩健行遠仍是守正之道。


                                     (一)經濟延續回暖,但復蘇斜率或變緩


                                     1.國外環境:全球疫情繼續惡化,經濟復蘇將更加緩慢而艱難,全球寬松的貨幣政策主基調中短期仍難以轉向


                                      疫情演變:海外新冠肺炎確診病例累計確診人數仍呈攀升態勢。分國家來看,美國、巴西以及印度等國家疫情仍以較快的速度蔓延。受復工復產推進及請愿影響,美國新增確診人數以較快速度回升,美國每天確診病例超過3萬人,甚至到了4萬人的高峰,并從趨勢上形成了3月份疫情發生以來的二次個高峰期。


                                     經濟形勢:美國6月ISM制造業PMI錄得52.6,顯示美國6月的經濟萎縮情況明顯緩和。歐元區6月制造業PMI終值錄得47.4,歐元區經濟下行再次大幅緩和,產出和需求雖仍在下降,但不再大幅下滑,同時PMI的逐步走高提升了市場預期。日本6月制造業PMI錄得40.2,前值37.8,表明日本制造業正在復蘇。整體而言,隨著各國封閉措施的逐步解除,預計未來幾個月全球經濟再度停滯的可能性不大。但疫情蔓延仍在加劇,由于缺乏有利應對手段,全球經濟復蘇前景仍充滿高度不確定性。


                                     金融形勢:美國經濟復蘇步伐仍存在“重大不確定性”,鮑威爾重申利率將維持在零附近,直至經濟重回正軌。歐洲央行行長拉加德表示貨幣政策和財政政策正在攜手合作,利率也將處于較過水平。日本方面,疫情的持續影響可能嚴重損害日本經濟發展,日央行或將繼續加大打擊力度以應對經濟危機。當前新冠疫情仍是主要領導海外央行行動和利率走勢的主要因素,在疫情蔓延態勢仍未結束、不確定性仍大背景下,全球經濟復蘇步伐仍將緩慢而艱難,預計全球寬松政策主基調中短期仍難轉向。


                                     2.經濟數據:三駕馬車集體承壓,外貿今年已難倚重,投資依賴積極財政發力,消費有望前低后高


                                     隨著國內疫情得以階段控制,我國經濟運行秩序有所恢復。目前制造業景氣度已有所恢復,但我國經濟總體上仍難以樂觀。除企業復工復產尚不充分外,疫情全球蔓延下需求端的回暖仍面臨一定壓

                              力。三駕馬車來看:


                                     投資方面,下半年制造業投資增速或將繼續承壓。新老基建逐步發力,基建投資增速有望持續提高,房地產投資方面,在新開工大幅回暖、銷售持續改變下,預計下半年房地產開發投資保持穩定。


                                     消費方面,隨著社會生產生活秩序進一步恢復,疊加“六穩”、“六?!闭叩牟粩鄬嵤┘哟a,預計下半年社零增速緩慢回升。


                                     進出口方面,隨著國內復工復產的穩步推進,下半年的出口增速預計將進一步回升,但考慮到新冠肺炎疫情的全球影響或將持續和反復,仍會對產品需求產生較大影響,下半年出口增速仍不樂觀。


                                     3.金融數據:上半年金融數據超預期,預計下半年偏向平穩


                                     當前貨幣政策正由寬貨幣逐漸向寬信用轉變,隨著下半年經濟不斷復蘇,預計貨幣政策繼續加大寬松的可能性較低,同時央行高層已在公開層面上表示前期的寬松政策將逐步退出,近期降再貸款再貼現利率更體現貨幣政策的精準灌溉,結構性貨幣政將是主旋律,整體而言,預計下半年金融數據或將保持平穩。


                                     4.貨幣政策:貨幣政策寬松的時刻已過,結構性政策延續


                                     近期央行高層已在公開層面上表示,隨著經濟基本面不斷復蘇,前期的寬松政策將逐步退出,貨幣政策寬松的時刻已過。目前企業資產負債表仍在惡化,企業的負擔和壓力很大,制造業投資信心依然不足。當務之急是要給企業降低成本,低利率是重要保障。偏寬松的貨幣政策可以提振總需求,改變企業盈利狀況。此外,財政政策擴張需要寬松貨幣的配合,寬松政策如果立刻轉向會導致擠出效應。預計下半年還要保持結構寬松的貨幣政策運行環境,這樣居民和企業才有信心更多消費、增加生產。


                                     5.財政政策:預計下半年財政政策更加積極,但仍守住底線,不會采取強激勵手段


                                     政府工作報告中對財政政策的表述為“積極的財政政策要更加積極有為”,從規模來看,財政激勵力度基本符合預期。全年新增3.75萬億地方政府專項債券,目前已下發2.37萬億額度,下半年則還有1.38萬億;赤字率按3.6%以上安排,與此前市場預期的3.5%也相差不大。除債券發行,將加大政府財政對地方財政的轉移支付。此外,政府工作報告還提及“堅決守住不發生系統性風險底線”,意味著地方債務風險管控絲毫不會放松,預計下半年基建增速可能并不會如市場預期的那么高。


                                     (二)下半年各領域展望結論及策略建議


                                     1.貨幣市場:上半年貨幣市場從量價齊寬到邊際收斂,預計下半年貨幣市場的利率中樞高于上半年


                                     從政策面來看,5月份開始央行貨幣政策思路已明顯變化,預計下半年貨幣政策將加速從寬貨幣向寬信用轉變。同時考慮到經濟復蘇進程仍具不確定性以及外圍寬松環境難以轉向,貨幣政策仍然處于寬松通道之中,但總量寬松更多用于配合財政政策,結構性寬松政策是主要抓手。根據易綱行長在陸家嘴論壇上“疫情期的金融支持政策具有階段性,要提前考慮適時退出”的表述,預計四季度基本面復蘇態勢明朗之后寬松貨幣政策將進一步收斂。資金面方面,預計央行仍將維持適度寬松的資金面,降準配合利率債放量發行概率較大。不過貨幣政策最寬松階段已過,資金利率難回4月水平。預計下半年資金面仍將維持合理充裕。

                                   

                                      2.債券市場:上半年債市收益率整體呈先抑后揚的態勢,預計下半年債券收益率將寬幅震蕩


                                     進入7月以來市場風險偏好明顯提升,股債蹺蹺板效應明顯。此外,央行降準預期一再落空,疊加近期央行連續凈回籠資金,市場對債市觀點較為悲觀。經過近期調整,債券收益率已過度反應上行至疫情前水平,這與當前疫情形勢、經濟基本面和政策導向不符。當前海外疫情未見拐點,美國多洲暫?;蛲七t經濟重啟計劃,短期經濟向好的局面難持續,未來經濟數據大概率有反復。此外,中美博弈尚未結束,美國內憂加重或將導致中美關系更趨緊張,大選之年不確定性或致避險情緒升溫,同時利差高位下境外投資者對我國債券的需求將增加。國內方面,在底線思維以及“房住不炒”的大背景下,內需的修復難以一蹴而就,經濟復蘇之路并非一帆風順,“底線思維”要求下,仍有可能觸發逆周期政策出臺,貨幣政策不具備收緊條件,我們認為債市進一步顯著上行的空間不大。另一方面,下半年隨著基本面復蘇態勢明朗、政府債券供給沖擊以及央行貨幣政策更強調“總量適度”,未來債市難有趨勢行情。我們認為下半年債市大概率延續振蕩局面,但10年期國債收益率至3.1%以上已具配置價值。



                                     3.股票市場:上半年股市分化比較明顯,中長期利好的支撐因素沒有變,預計下半年仍具有結構性行情


                                     近期股市階段性調整并不意味著本輪牛市的終結,一方面當前中國經濟好于預期,A股仍存在基本面支撐。另一方面,A股估值仍然處于較低水平,是全球低估值的洼地,后續有望吸引外資流入。近期系列舉措防范“瘋?!?,其意在防范非理性投資,并非打壓牛市。隨著資本市場改革加速、創業板注冊制改革拉開序幕、堅決打擊各種造假和欺詐行為力度不斷加大以及金融開放程度不斷深化,我國股市韌性仍存,中長期利好的支撐因素沒有變,資本市場穩定利于解決多方矛盾、支持實體融資。預計三季度維持弱勢震蕩,三季度末期至四季度有望企穩,整體上預計下半年A股在全球比較優勢下仍將具有結構性行情。


                                     4.外匯市場:上半年人民幣匯率被動震蕩略貶,下半年雙向彈性波動中整體或相對趨升


                                     上半年,人民幣兌美元匯率1-6月基本呈現“升值、貶值、V型、小幅盤整、貶值、升值”的月度態勢,整體約小幅貶值1.48%。年初以來,人民幣匯率在初期延續2019年末升值態勢下,隨著新冠疫情的爆發、避險情緒升溫,人民幣匯率隨之轉貶;隨后主要受制于美元需求大漲、國際收支失衡及經濟基本面孱弱等影響;6月以來,在市場情緒回升、美元指數走弱,疊加國內經濟指標邊際改變、擴大對外金融開放及中美利差高位下的外資流入等因素影響,人民幣匯率整體呈現升值;進入7月份更是在股市大漲情緒帶動下,盤中一度突破7的大關。展望下半年,經濟基本面伴隨近期主要指標邊際改善及“六穩”、“六?!钡认嚓P系列政策支持下,下半年企穩回暖的概率仍相對更大,國內經濟韌性和外資流入等將為人民幣匯率提供支撐;中美貨幣政策有別下,中美利差預計仍可維持高位;美元指數在美元流動性危機解除和市場避險情緒降溫后預計維持相對弱勢;主要的不確定性在于疫情的反復和中美貿易摩擦所可能帶來的美元避險推升美元指數;此外,美國大選演進和地緣政治沖突也可能造成擾動。綜合各影響因素而言,預計2020年下半年人民幣兌美元匯率雙向彈性波動為主,升值動能料甚于貶值動能,整體波幅預計2%-3%以內,下半年主要風險在于中美摩擦。


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